9月17日，A股汽车模具企业瑞鹄模具（002997.SZ）发行的6.86亿元可转换公司债券「瑞鹄转02」启动网上申购，中签率0.0022%，初始转股价29.18元。募集说明书里最引人注目的一笔投向，是2.67亿元的「大型精密覆盖件模具关键材料智能增材制造项目（一期）」。一家深耕汽车冲压模具二十多年的公司，为什么要自己建增材制造产能去生产模具毛坯？答案藏在一个长期被忽视的环节里。
一、6.86亿可转债拆解：四成募资投向增材制造
先看这笔债券的基本条款。「瑞鹄转02」债券代码127116，发行规模6.86亿元，合计686万张，期限6年，票面利率逐年递增为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价108元（含最后一期利息），中诚信国际给出AA/AA评级。9月17日启动网上申购，中签率0.0022%，初始转股价29.18元，转股期为2027年3月23日至2032年9月16日。
真正值得逐项拆开的是募资去向。四项募投合计拟投入7.5亿元：中高档乘用车大型精密覆盖件模具智能制造升级扩产项目1.86亿元；大型精密覆盖件模具关键材料智能增材制造项目（一期）2.67亿元，实施主体为芜湖瑞鹄新材料科技有限公司；智能机器人系统集成与智能装备研发制造项目1.53亿元，实施主体为芜湖瑞鲸智能装备有限公司；补充流动资金1.45亿元。
增材制造项目占募资总额约35.5%，在四项中金额最高。按行业媒体披露的口径，该项目满产后将具备年产36000吨铁基、3000吨钢基大型精密成形装备毛坯件的模型、本体制造及后端加工能力，合计约3.9万吨。
9月16日的网上路演中，公司对这笔投资的解释相当直接：装备类业务当前存在阶段性产能紧张的情况，本次募投项目将补充产能缺口；针对下游车企车型迭代加快、短周期订单增多的特点，公司已落地AI智能设计、动态匹配产线资源等方式缩短订单交付周期。截至2026年上半年末，装备业务在手订单50.8亿元，较2025年末增长6.4%。
| 募投项目 | 拟投入募集资金 | 实施主体 | 满产能力 |
|---|---|---|---|
| 中高档乘用车大型精密覆盖件模具智能制造升级扩产项目 | 1.86亿元 | 瑞鹄汽车模具股份有限公司 | 新增年产180套大型精密覆盖件模具 |
| 大型精密覆盖件模具关键材料智能增材制造项目（一期） | 2.67亿元 | 芜湖瑞鹄新材料科技有限公司 | 年产3.6万吨铁基、0.3万吨钢基毛坯件 |
| 智能机器人系统集成与智能装备研发制造项目 | 1.53亿元 | 芜湖瑞鲸智能装备有限公司 | 机器人系统集成与智能装备产能 |
| 补充流动资金 | 1.45亿元 | 公司本部 | 优化财务结构 |
二、外采铸件的交付周期与品质波动，是模具厂绕不开的隐性成本
大型精密覆盖件模具是白车身制造的核心工装，一套模具动辄数十吨，型面精度要求极高，毛坯质量直接决定后续加工与调试的难度。瑞鹄模具的主营业务正是冲压模具及检具、焊装自动化生产线，客户覆盖北美某全球知名新能源品牌以及奔驰、宝马、奥迪、蔚来、理想、小鹏、小米汽车、比亚迪、奇瑞等主流车企。
公司路演中的表述点出了痛点所在：增材制造项目「主要解决外采铸件交付周期长、品质不稳定的痛点，从供应链端进一步释放现有产线的有效产能」。这句话翻译成生产语言就是，模具毛坯过去依赖铸造厂供货，交付节奏不受自己控制，而铸件内部缩孔、夹渣、组织不均等问题往往要到后续加工或试模阶段才暴露，直接推高返工率与试模轮次。
压力来自下游节奏的变化。行业数据显示，2026年一季度全国模具总产值突破980亿元，同比增长43.5%，创近五年季度增速新高；其中一体化压铸模具、电池托盘模具、电驱壳体模具订单量同比增长102%，新能源订单在头部模具企业的占比已达68%。订单结构向大型精密模具集中，而车型迭代周期却在缩短，毛坯环节的任何延误都会传导到整车上市节奏。
从这个角度看，2.67亿元买的并不只是几台设备，而是一段原本由外协控制的供应链。把毛坯纳入自有体系，等于把交付节奏和品质一致性这两个变量收回自己手里，这也是公司在产能紧张的背景下仍要优先投向材料端的原因。
三、从随形冷却镶件到模具毛坯，增材制造的价值边界正在外扩
过去十年，3D打印在模具行业最成熟的落点是随形冷却。传统钻孔水路距型腔表面通常20至30毫米，随形冷却可做到6至10毫米，水路直径8至12毫米、间距15至25毫米，实现等距贴合产品轮廓，让模具型腔各区域的冷却更均匀。
效果已经被大量项目验证。随形冷却水道3D打印模具可使冷却时间缩短约50%、能耗降低约35%、模具寿命延长约30%；行业测算显示冷却效率提升40%以上、注塑周期缩短20%。有医疗透镜支架项目的实测数据显示，把原来的P20钢整体模改为18Ni300马氏体时效钢3D打印型腔镶件后，水路与型腔距离从32毫米缩到5.2毫米，冷却时间由18秒降至10.5秒，整体周期压缩23%，关键尺寸CPK从1.13提升至1.68。
当前行业主流做法并不是整套模具打印，而是「型腔镶件3D打印加模架传统加工」的组合。3D打印镶件的成本比全钢模高15%至25%，但综合良率与周期收益，通常6个月内可以回本。市场口径显示，2026年中国模具行业3D打印渗透率有望达到15%，直接产值贡献约150亿元。
瑞鹄模具这次做的是另一件事：不是打印模具内部的冷却镶件，而是打印模具本身的毛坯件。前者是「模具上的增材制造」，后者是「增材制造替代铸造」，两者在价值链上的位置完全不同。后者对应更大的材料消耗量、更高的成形效率要求和更严的组织性能门槛，需要企业同时掌握大型成形装备的工艺窗口、材料体系以及后端加工与检测能力。项目命名为「关键材料智能增材制造」，重点落在材料与工艺，而非单机采购，也印证了这一点。
四、财务底盘与同行动向：装备业务量利齐升，零部件业务仍在爬坡
支撑这笔投资的财务底盘相对稳健。2026年上半年，瑞鹄模具实现营业收入18.67亿元，同比增长12.31%；归母净利润2.41亿元，同比增长6.15%；扣非净利润2.26亿元，同比增长4.52%。二季度毛利率28.0%、净利率16.9%，环比均有改善。
分业务看，专用设备制造（模检具、自动化生产线）收入14.24亿元，同比增长20.35%，占总营收76.25%，毛利率31.74%，同比提升1.02个百分点，是核心基本盘；汽车零部件及配件制造收入3.97亿元，同比下降9.26%，毛利率为负0.14%，同比下降10.04个百分点，主要系轻量化零部件业务尚处产能爬坡阶段，成本摊销压力较大。出口收入3.10亿元，同比增长77.6%，占比16.59%，同比提升6.1个百分点。
把时间拉长看趋势更清楚。公司营业收入从2022年的11.68亿元增至2023年的18.77亿元、2024年的24.24亿元、2025年的32.92亿元，四年接近三倍；归母净利润同期从1.40亿元增至2.02亿元、3.50亿元、3.92亿元。除模具主业外，公司还在推进机器人业务，与安川中国联合开发的高端复合式移动协作机器人已实现批量交付，形成装备、零部件、机器人三条线并行的格局。
同行动向也值得对照。9月中旬，3D打印传动元件制造商赛诺动力（深圳）有限公司完成A+轮融资，投资方包括X Square、因时机器人、广发信德、Alphaist Partners，该公司用增材制造与AI优化设计开发液压元件、伺服阀及新型电机，已取得ISO 9001与GJB 9001-C双认证。一个是模具厂自建增材产能做毛坯，一个是把增材制造直接做成产品的一部分，两条路线共同指向同一个判断：增材制造正在从外购服务变成企业自身能力的一部分。机构层面，近90天有8家机构给出评级，其中买入6家、增持2家，目标均价35.94元。
五、风险与观察点
第一重风险来自项目节奏。募投项目已办理不动产权证书、施工建设按计划推进，但从投产到满产、从满产到稳定良率仍有相当距离，前期折旧与摊销会阶段性压制利润表现，产能爬坡的斜率直接决定这笔投资何时贡献正向收益。
第二重风险是增材制造毛坯与铸造毛坯的替代关系需要量产验证。模具毛坯对内部致密度、组织均匀性以及后续切削性能有明确要求，增材件能否在成本与效率上全面对标传统铸造件，目前还缺少公开的量产对比数据。毛坯件的客户导入与认证周期同样不容低估。
第三重风险是行业周期性。公司主业与乘用车销量、车企资本开支高度相关，若下游需求出现波动，新增产能的消化压力会直接体现为利用率下降与毛利率承压。
接下来值得跟踪三个信号：一期项目的设备装机与投产时间表；自主毛坯在自有模具产线上的实际替代比例；以及公司是否把富余的毛坯产能对外销售，从成本中心变成新的收入来源。这三个信号，比任何一句战略表述都更能说明这条路线是否跑通。
总结
瑞鹄模具这笔投资，把增材制造从模具车间里的辅助工具推到了供应链上游。2.67亿元换来的不只是3.9万吨毛坯产能，更是一次对外采依赖的正面回应。项目最终能否成立，取决于增材毛坯在成本、效率与一致性三个维度上，能否真正接住铸造件的班。
来源：3D打印资源库、深圳证券交易所、东方财富网、观点网